En las últimas semanas, las tasas de negociación de los títulos de deuda pública han presentado un fuerte comportamiento al alza, en especial en las referencias de corto y mediano plazo. Lo anterior ha estado influenciado por la expectativa de los agentes del mercado frente al cercano fin de la política monetaria expansionista, sustentadas en declaraciones del Gerente del Banco de la República respecto a las tasas de interés y el mensaje que dio la Junta Directiva del Emisor frente a la magnitud de las próximas reducciones de la tasa de interés de intervención (en caso de hacerlas).

A pesar de la proximidad del fin de la política monetaria expansionista, Corficolombiana estima que el incremento en las tasas de interés de los títulos de deuda fue excesivo y que en el mediano plazo se debería presentar una recuperación en su precio.

Las fuertes reducciones que se han llevado a cabo en las tasas de interés de intervención, al igual que la amplia liquidez que se ha evidenciado en el sistema en las últimas semanas son un buen indicador de la capacidad de absorción de títulos de deuda pública por parte del mercado.

Adicional a las menores tasas de interés de intervención, Corficolombiana prevé que en algún momento del año el Emisor empezará a utilizar las demás herramientas que tiene a su disposición para incentivar la actividad económica, tales como las compras de TES o la reducción de los encajes requeridos a las entidades financieras. El uso de cualquiera de estas medidas debería traducirse en un choque positivo de liquidez para los mercados financieros, lo cual redundaría en menores tasas de negociación de los títulos de deuda pública.

Bajo este escenario, y teniendo en cuenta los amplios spreads que se están presentando entre la tasa de interés del Banco de la República y las referencias de TES de corto plazo existen incentivos para los agentes del mercado para adquirir estos títulos y de este modo presionar a la baja la curva de rendimientos.

A diferencia de la caída anterior en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública, existen riesgos que se pueden convertir en limitantes para que se presente una fuerte apreciación de los TES. Como consecuencia del comportamiento positivo que ha presentado el mercado de deuda corporativa colombiana, existe un gran número de empresas que se encuentran adelantando trámites para emitir títulos de deuda en el mercado local.

Si bien es cierto que la amplia liquidez existente en el mercado debería posibilitar la absorción de la oferta de títulos que se presentará, es necesario tener en cuenta que existen diversas empresas que computan como deuda pública en el balance de las entidades financieras, lo que podría limitar la compra de TES por parte de algunos inversionistas institucionales.

Este punto cobra especial relevancia si tenemos en cuenta que de acuerdo con las cifras publicadas a marzo por la Superintendencia Financiera, la capacidad neta de comprar títulos de deuda pública por parte de los fondos de pensiones asciende a 1.16 billones de pesos. En este sentido, un incremento en la oferta de títulos de deuda corporativa que cuenten con garantía de la nación podría restringir el espacio para la recuperación de los TES. Sin embargo, dado el vencimiento del TES julio 2009 que le inyectará al mercado cerca de 6,6 billones de pesos en liquidez, en el segundo semestre del año se puede incrementar el apetito de los inversionistas institucionales por los TES.

En resumen, Corficolombiana considera que a pesar del reciente incremento en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública, el espacio para la valorización de los TES todavía está dado. Sin embargo, existen riesgos asociados a la capacidad de absorción de títulos de renta fija por parte del sistema que podrían controlar la velocidad de la recuperación de los títulos de deuda pública. Aún así, dados los reducidos costos de fondeo a los que actualmente se enfrentan las entidades financieras y el espacio para la valorización de los TES, es el momento para aumentar la exposición de los portafolios a títulos de deuda pública, e incluso incrementar las duraciones de los mismos