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TRAS EL ESCÁNDALO DE ENRON, PARECE DISMINUIR EL RIESGO DE LOS EMERGENTES

Pueden los mercados emergentes ser los inesperados beneficiarios del descalabro de Enron Corp.? (VER GRAFICA: MAS ATRACTIVOS)

Pueden los mercados emergentes ser los inesperados beneficiarios del descalabro de Enron Corp.?.

(VER GRAFICA: MAS ATRACTIVOS).

Durante años, las acciones estadounidenses han disfrutado de una prima respecto del resto del mundo debido, en parte, a sus estándares más estrictos de gobierno de la empresa, que le ofrecían una garantía a los inversionistas de que sus acciones no se verían involucradas en escándalos.

En algunos casos, las acciones de los emergentes llegaron a cotizarse con un descuento del 50% frente a Estados Unidos, en parte para compensar la debilidad de los estándares contables en los países emergentes.

Pero ese descuento se está reconsiderado. Tras las revelaciones de Enron, además de otras interrogantes acerca de las prácticas contables de Tyco International Ltd., WorldCom Inc., Computer Associates International Inc. e International Business Machines Corp., entre otras empresas, los inversionistas están empezando a volver con mucha cautela a lugares que ahora ya no parecen tan arriesgados.

La gente siempre ha sido escéptica sobre la contabilidad de los mercados emergentes pero, al contrario de lo que ocurre con las compañías de los países desarrollados, el riesgo ya está descontado en el precio de la acción , afirma James Clunie, director de renta variable global para Aberdeen Asset Managers, en Glasgow. Ahora, Clunie cree que las acciones de los mercados emergentes pueden haber recibido un castigo excesivo por estándares de contabilidad y gobierno empresarial que no parecen tan malos si se comparan con los estándares de los países desarrollados.

Eso podría generar una reclasificación de los mercados emergentes, y tal vez un flujo de nuevos fondos desde EE.UU., dice Clunie.

Ya hay señales de que los inversionistas están replanteándose sus ideas sobre los emergentes. El índice MSCI de mercados emergentes, principal referencia del sector, ha subido un 3% este año, comparado con la caída del 12% experimentada por el Indice Compuesto Nasdaq y la del 5,5% del S&P 500.

Durante la segunda semana de febrero, la firma de investigación AMG Data calcula que los fondos de inversión en mercados emergentes recibieron una inyección de efectivo de US$120 millones, el mayor total semanal en más de tres meses.

Y el movimiento hacia los mercados emergentes más cotizados ha sido todavía más sólido. En Corea del Sur, por ejemplo, los inversionistas extranjeros han sido compradores en los últimos cuatro meses con adquisiciones netas del orden de los US$2.900 millones, según Daewoo Securities.

Como señala Andy Xie, estratega bursátil de Morgan Stanley, las acciones de los mercados emergentes, especialmente en la Cuenca del Pacífico, han estado cotizando a la relación precio-ganancia (RPG) más baja de los últimos años, mientras que los títulos estadounidenses siguen en torno a las RPG más altas de su historia.

Los analistas advierten, en todo caso, que muchos mercados emergentes se merecen el descuento que han recibido históricamente. La semana pasada, por ejemplo, elFondo de Pensiones de los Empleados Públicos de California, más conocido como Calpers, anunció que estaba abandonando Indonesia, Malaisia, Filipinas y Tailandia, lo que representa un duro golpe para algunos de los mercados de mejor rendimiento del mundo.

Para algunos inversionistas, la decisión del mayor fondo de pensiones públicas de EE.UU. es un recordatorio de que los mercados emergentes siguen siendo más arriesgados y volátiles que los desarrollados.

Pero la decisión de Calpers también es un mensaje escondido pero optimista para los inversionistas interesados en el mundo emergente: Calpers sacó dinero de cuatro mercados, pero dijo que mantendrá los US$1.000 millones que le dedica a los mercados emergentes en general. En el cambio, le agregó más dinero a las acciones en Polonia y Hungría.

En un sentido más amplio, el renovado interés en los emergentes subraya la fuerza de las repercusiones del caso Enron en todo el mundo. Los inversionistas globales no sólo han reconsiderado la forma en que valoran a las empresas estadounidenses, sino también los niveles de precios apropiados para las empresas no estadounidenses.

StephenDavis, presidente de Davis GlobalAdvisors, firma especializada en consultoría sobre temas de gobierno empresarial, dice que las ahora infames transacciones entre partes relacionadas de Enron le suena muy parecida a la forma tradicional de hacer negocios en varios mercados emergentes.

En América Latina y Asia, por ejemplo, las familias fundadoras de las empresas han estado envueltas en transacciones que han beneficiado a unos pocos ejecutivos a costa del resto de los accionistas.

Los ejecutivos de Enron pudieron aprovechar los fallos en las normas contables y una junta administrativa que se había quedado dormido , señala Davis. En realidad, los ejecutivos de Enron asumieron el papel, familiar para los inversionistas en mercados emergentes, de accionista controlador .

Con todo, algunos expertos contables sostienen que algunas de las prácticas estadounidenses para inflar los resultados no son comunes en los emergentes. Por ejemplo, las compañías en los países en desarrollo raramente ofrecen opciones sobre acciones a sus empleados, por lo que menos empresas dan un tratamiento contable polémico a las opciones sobre acciones en sus balances.

Además, el uso de los métodos de contabilidad pro forma, que excluyen muchos gastos, ayudó a que las ganancias de las empresas del S&P 500 fuesen un 57% más altas de lo que hubiesen sido bajo los principios generalmente aceptados, (GAAP), según un estudio del sitio financiero de Internet SmartStock Investor.com. En los mercados emergentes no ha habido el mismo esfuerzo para usar métodos pro forma , dice A. William Bowdine, presidente de Investment Advisory Group, en Nueva York.

Los reportes de los mercados emergentes son menos completos, pero es menos probable que la información recopilada sea manipulada en el balance, explica Bowdine. Ahí es donde los emergentes tienen una ventaja .

Muchos analistas mantienen que el gobierno corporativo de los mercados emergentes está mejorando en, al menos, algunos países.

Un tribunal sudcoreano, por ejemplo, determinó recientemente que nueve ejecutivos de Samsung Electronics (algunos ya no trabajan en la firma) paguen un total de US$74 millones por inversiones indebidas entre partes relacionadas de una empresa. Se trata de la primera vez que un tribunal de Corea del Sur emite una orden de ese tipo.

Publicación
eltiempo.com
Sección
Otros
Fecha de publicación
25 de febrero de 2002
Autor
Craig Karmin. Redactor de The Wall Street Journal

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